國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)是推進(jìn)混合所有制改革的途徑之一。也是國(guó)有企業(yè)獲取戰(zhàn)略機(jī)遇、實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)增值、尋求協(xié)同效應(yīng)的有效途徑。并購(gòu)重組計(jì)劃的決策、重組后期以及經(jīng)營(yíng)效率的提高都存在著各種風(fēng)險(xiǎn)。本文分析了企業(yè)并購(gòu)重組過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，并提出了科學(xué)合理的建議，為國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)提供了一定的參考。

發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)有利于國(guó)有資本放大功能、保值增值、提高競(jìng)爭(zhēng)力，這是新形勢(shì)下堅(jiān)持公有制主體地位，增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)活力、控制力、影響力的一個(gè)有效途徑和必然選擇。國(guó)有企業(yè)并購(gòu)民營(yíng)企業(yè)，可以構(gòu)建企業(yè)的主導(dǎo)資源主體，提高國(guó)有資本的配置和運(yùn)行效率，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，這是雙方實(shí)現(xiàn)互利共贏的有效途徑。因此，企業(yè)有必要做好并購(gòu)計(jì)劃的決策，分析并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)，制定風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避計(jì)劃，減少企業(yè)的損失。

一、國(guó)企并購(gòu)民企存在的風(fēng)險(xiǎn)

1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。主要包含估值風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)等。企業(yè)并購(gòu)價(jià)值主要以資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告及財(cái)務(wù)審計(jì)報(bào)告等為重要參考依據(jù)，但由于雙方信息不對(duì)稱，可能存在一些未披露且難以調(diào)查核實(shí)的潛在債務(wù)，包括公司有意隱瞞的對(duì)外擔(dān)保、已形成的違約責(zé)任等,一方面產(chǎn)生由債務(wù)引起的節(jié)分處理成本及談判、訴訟或者企業(yè)賬戶被債權(quán)人查封導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)錯(cuò)失重要商機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，另一方面可能導(dǎo)致估值偏高，國(guó)企需要付出更高的價(jià)格或者更多的股權(quán)，從而產(chǎn)生國(guó)有資產(chǎn)流失。同時(shí)，并購(gòu)方式不同，相應(yīng)的支付形式和金額也不同，易產(chǎn)生支付風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)，如購(gòu)買式并購(gòu)，并購(gòu)方資金壓力較大且雙方承擔(dān)稅負(fù)較高，承擔(dān)債務(wù)式并購(gòu)后期經(jīng)營(yíng)資金需求較大，股權(quán)支付式并購(gòu)則可享受稅收優(yōu)惠。

2、法務(wù)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。法務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指被并購(gòu)方股東所持股份的合法性、穩(wěn)定性及股東責(zé)任履行問題等，如企業(yè)賬目是否清晰、財(cái)務(wù)處理是否規(guī)范、出資額是否全部繳納、股東以資產(chǎn)出資的是否有評(píng)估報(bào)告等。合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)主要指被并購(gòu)方經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的合規(guī)性，如是否存在偷稅漏稅的潛在繳納處罰風(fēng)險(xiǎn)，是否存在未決訴訟、仲裁事宜，董事會(huì)決議、股東會(huì)決議是否合法有效等，是否存在未批先建、職工的安置是否妥當(dāng)、支付經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償金等法務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3、管理系統(tǒng)整合風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)重組后，管理模式、組織結(jié)構(gòu)及內(nèi)控制度不適應(yīng)等易產(chǎn)生影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也面臨人員整合的問題。國(guó)企并購(gòu)民企重組后調(diào)整業(yè)務(wù)板塊，相應(yīng)人員管理和制度規(guī)范都將進(jìn)行調(diào)整，如高層管理者及中層骨干人員崗位變動(dòng)問題，老員工去留問題等，都需采取相關(guān)合理措施。

4、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。主要包括企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、外部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)重組后業(yè)務(wù)板塊增加、業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、市場(chǎng)定位發(fā)生轉(zhuǎn)變，需根據(jù)企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)情況及外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略及主營(yíng)產(chǎn)品，以獲取更強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，否則可能發(fā)生經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，國(guó)企并購(gòu)民企后，相應(yīng)的政府產(chǎn)業(yè)扶持政策、稅收優(yōu)惠政策及相關(guān)法律法規(guī)也會(huì)發(fā)生變化，企業(yè)在未來(lái)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整過(guò)程中，能否實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)、管理、市場(chǎng)、技術(shù)等方面的協(xié)同效應(yīng)，能否密切關(guān)注外部政策環(huán)境的變化、獲取戰(zhàn)略機(jī)遇、充分利用資源優(yōu)勢(shì)等，對(duì)企業(yè)快速實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)實(shí)力的提升十分重要。

二、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避對(duì)策

1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

（1）全面了解被并購(gòu)方信息以降低因信息不對(duì)稱造成的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。首先，國(guó)企可以派遣專業(yè)人員前往被并購(gòu)方現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研或訪談充分了解企業(yè)情況；其次，聘請(qǐng)第三方中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、法律盡職調(diào)查，盡可能避免信息不對(duì)稱或職業(yè)能力有限造成的財(cái)務(wù)報(bào)表失真；最后，結(jié)合前期了解情況及盡職調(diào)查報(bào)告內(nèi)容，邀請(qǐng)行業(yè)內(nèi)專業(yè)人士以及財(cái)務(wù)專家協(xié)助第三方機(jī)構(gòu)合理測(cè)算企業(yè)未來(lái)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率，合理分析企業(yè)未來(lái)發(fā)展態(tài)勢(shì)，盡可能使評(píng)估結(jié)果趨于真實(shí)。

（2）靈活選擇支付方式和融資方式降低支付風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)。首先，由國(guó)企財(cái)務(wù)融資部門與投資發(fā)展部門根據(jù)并購(gòu)需求及資金狀況聯(lián)合制定財(cái)務(wù)預(yù)算，按照重組項(xiàng)目進(jìn)度合理安排資金，降低重組支付風(fēng)險(xiǎn)；其次，聘請(qǐng)專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)對(duì)并購(gòu)項(xiàng)目進(jìn)行可行性研究，充分研究被并購(gòu)方的行業(yè)前景，測(cè)算重組項(xiàng)目的盈虧平衡點(diǎn)、投資利潤(rùn)率等指標(biāo)，提供財(cái)務(wù)可行性的全面分析；最后，針對(duì)重組過(guò)程中的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、不動(dòng)產(chǎn)出資入股后轉(zhuǎn)股等交易模式的稅費(fèi)繳納情況，可以聘請(qǐng)稅務(wù)籌劃專家，制定合理的稅務(wù)籌劃方案。

（3）對(duì)于因目標(biāo)公司未披露的或有債務(wù)可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)有企業(yè)可要求目標(biāo)公司簽訂免責(zé)協(xié)議書。

2、法務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

充分了解被并購(gòu)方相關(guān)資質(zhì)并明確雙方責(zé)任與義務(wù)以規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)。首先，對(duì)被并購(gòu)方股東所持股份及主體資格情況進(jìn)行全面調(diào)查，確認(rèn)股東的出資義務(wù)是否完全履行，是否已經(jīng)取得其經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域從業(yè)資質(zhì)的許可資質(zhì)證書等級(jí)，審查其年檢情況等；其次，明確標(biāo)的物的權(quán)屬狀態(tài)、抵押、質(zhì)押情況等；最后，雙方簽訂書面協(xié)議，對(duì)雙方的權(quán)利義務(wù)作出明確規(guī)定。

3、管理風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

（1）制定審慎合理的管理整合策略以降低因管理模式、組織結(jié)構(gòu)及內(nèi)控制度不適應(yīng)等產(chǎn)生的管理風(fēng)險(xiǎn)。充分了解被并購(gòu)企業(yè)原有的管理模式、組織架構(gòu)及制度體系，根據(jù)現(xiàn)有企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)做好機(jī)制轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)國(guó)企和民企優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的管理協(xié)同效應(yīng)；堅(jiān)持從管理組織結(jié)構(gòu)一體化出發(fā)，實(shí)現(xiàn)組織戰(zhàn)略與企業(yè)戰(zhàn)略的高度匹配，避免局部調(diào)整導(dǎo)致的整體管理體系不協(xié)調(diào)。

（2）實(shí)施戰(zhàn)略性人力資源管理以降低人員整合風(fēng)險(xiǎn)。由企業(yè)制定合理有效的績(jī)效管理辦法、人才培養(yǎng)計(jì)劃及相關(guān)獎(jiǎng)勵(lì)辦法，對(duì)緊缺型技術(shù)人才及高級(jí)管理人員采取激勵(lì)措施；綜合考慮雙方中高級(jí)管理人員擅長(zhǎng)領(lǐng)域，合理選派并購(gòu)項(xiàng)目中高層管理人員；重視并積極處理企業(yè)員工訴求，營(yíng)造營(yíng)造企業(yè)與員工共成長(zhǎng)、共進(jìn)步的文化氛圍，激發(fā)員工主動(dòng)性、創(chuàng)造性。

4、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策

（1）對(duì)于企業(yè)重組后可能發(fā)生的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范，首先，充分分析企業(yè)所處行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、市場(chǎng)前景、宏觀政策等外部因素，結(jié)合雙方資源優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)特色及發(fā)展規(guī)劃，調(diào)整經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，制定明確目標(biāo)；其次，整合雙方原有組織及經(jīng)營(yíng)方式，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)盤活企業(yè)存量資產(chǎn)，逐步提升利用效率以提升企業(yè)總體經(jīng)營(yíng)效益；再次，在圍繞企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，同步發(fā)展多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，并妥善處理好集中化與多元化的戰(zhàn)略關(guān)系。

（2）為規(guī)避重組后不確定性因素可能帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，可在雙方簽訂重組合同時(shí)設(shè)置對(duì)賭協(xié)議，當(dāng)約定的業(yè)績(jī)承諾達(dá)成或不能達(dá)成時(shí)，實(shí)行相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)與懲罰機(jī)制以保障雙方的權(quán)益；若被并購(gòu)方未來(lái)的盈利能力和現(xiàn)金流超出預(yù)期，則應(yīng)設(shè)定獎(jiǎng)勵(lì)條款，給予對(duì)方相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)，同時(shí)將雙方利益綁定，避免其采取短期行為而不聚焦企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。

綜上所述，在未來(lái)國(guó)企并購(gòu)民企項(xiàng)目的實(shí)施過(guò)程中，國(guó)企應(yīng)在并購(gòu)方式的選擇、支付方式及融資方式的確定、對(duì)被并購(gòu)方做好充分盡職調(diào)查工作等方面做好充分的準(zhǔn)備，在并購(gòu)意向達(dá)成后簽訂書面協(xié)議，明確雙方的權(quán)利義務(wù)，以降低風(fēng)險(xiǎn)損失。

作者：審計(jì)風(fēng)控中心 譚程程

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